绝对价值评估(绝对价值评估和相对价值评估)

摘要： 　　学习CFA有哪些方法，从CFA10门课程的角度告诉你如何学习CFA(二）？　　推荐相关阅读：学习CFA？从CFA10门课程的角度告诉你如何学习CFA？　　财务报表分析（推荐指数...

　　学习CFA有哪些方法，从CFA10门课程的角度告诉你如何学习CFA(二）？

　　推荐相关阅读：学习CFA？从CFA10门课程的角度告诉你如何学习CFA？

　　财务报表分析（推荐指数：★★★★★）：

　　一级二级考试中都占到了２０％左右，这块FAIL了，考试就没戏了。一级主要是基础会计的内容：３大表的认识，现金流的计算，存货的处理方法，各种比率的介绍，表外资产的会计处理方法。考试中也就是简单的比率计算和基本概念的考量。

　　CFA二级中主要是考察下面几块：

　　（1）公司间投资关系的会计方法选择和处理。这里概念比较繁琐经常考察不同方法下的财务比率的比较。期权对财务报表的影响（会和衍生品中的BSMODEL一起考查）

　　（2）养老金的会计处理。这里主要考试中主要体现PBO,PA下ITEMS的含义和会计处理。PENSIONREPORTING三个因素变化时，如何影响PENSIONEXPENSE。

　　（3）MULTINATIONALOPERATION.如果公司有海外子公司，如何体现到母公司的财务报表上。这块主要涉及到外汇牌价的使用。不同方法下，采用哪个时间段的外汇牌价，以及报表回调时的区别。不同方法下比率的比较是考量的重点。

　　（4）如何衡量财务报告的盈利质量。这块主要是对基础会计知识的考察，几乎都是一级的内容。盈利质量通过哪些指标可以衡量？收入质量，费用检验要关注那些指标等等。作为金融财务的门外汉，我个人对财务这块还是很感兴趣，ＣＦＡ对财务报表的分析还是做了很细致的讲解。

　　 EquityInvestment（推荐指数：★★★★★）:

　　对于立志成为行业研究的同志们来说，EQUITY是最精彩的部分。首先是介绍了交易市场的种类，ORDER-DRIVEN和PRICE-DRIVEN市场下的优缺点,主要指数的编制方法。其次介绍了一些投资产品例如ADR,CLOSE-OPENFUND以及ETF的基本概念和优缺点。

　　前面部分的知识有些零散，更多的是了解目前的交易市场以及一些金融工具。后半部分主要集中介绍了行业研究以及公司股票的估值。对于崇尚基础分析的ＣＦＡ协会来说，股票研究由自上而下的顺序进行分析。首先是宏观经济面的分析，判断当前环境属于经济周期的哪个阶段，要买何种的投资产品。然后是行业面的研究，影响行业的因素，波特五力的分析，通过ＨＨＩ指标判断公司所处行业竞争程度等等。公司层面上，通过相对估值（P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,ETC），绝对估值法对公司进行价值评估（FCFF,DCF,RESIDUALMODEL）。这块涉及的内容很多。包括各个估值方法的适用性，比如EV/EBITDA适用于折旧大，FIXASSET大的公司进行估值，可以很好的评估公司的运营效率。FCFF可以很好的衡量公司价值（体现了债权人，股东以及管理层的关系），能够对大股东进行估值。

　　残指模型的估值减少对未来预测的依赖，现值部分占了估值的大头。所有方法的数据都是从财报中挖掘出来的因此准确，客观调整过的财报才能对公司的价值进行良好的体现。对于致力于基础分析研究的同志来说，财务水平是重中之中！考试中对各种方法的计算也是必不可少。给你一张报表让你算FCFF，告诉你GROWTHRATE,REQUIREDRATEOFRETURN,求MULTI-STAGEDDM.当然,现实生活中不会告诉你模型的要求回报率是多少．分析师主观的分析对要求回报率的判断也不一致,导致不同机构对公司的估值也不会相同。ＣＦＡ协会对要求回报率也给出了一些科学的模型。

　　CORPORATEFINANCE（推荐指数：★★★★★）：

　　这部门内容也可以看作是财务部门的延续。更多的是分析公司如何选择项目，通过什么方法来选择项目。耳熟能详的就是NPV，IRR等等。复杂一点的就是比较不同年限时如何选择项目。如何进行现金流的折现选择折线率等等。折线率选择时要分清是对公司整体价值的估值（WACC:债券和股权人的要求回报率）还是对股权的评估（股权人的回报率）。二级里面主要涉及5块内容。

　　（1）公司的资本结构以及杠杆的使用。如何决定最优资本结构让公司的价值最大化。美眉理论（MM）以及动态平衡理论等等。

　　（2）股利分配以及政策对公司的影响。公司采用不同的股利政策（现金分红，拆股，回购）对公司财务指标（EPS,P/E,市值等等）的影响，以及那些模型（残值股利模型）可以科学的决定公司的DIVIDEND。

　　（3）公司预算（CAPITALBUDGETING）.这部门内容我的理解是更深入一步通过一些模型探讨公司如何选择项目。而不是通过简单的NPV和IRR决定。3个模型：1.ECONOMICPROFIT-主要考虑项目的税后现金流是否能超过（投资额CAPITAL乘以WACC）并进行折线。2.残值模型（很重要的一个模型，在EQUITY里面也涉及到），3.CLAIMSVALUATION-讲现金流分成股权和债权两个部门进行分析。

　　（4）公司管理：都是些公司管理方面的准则以及股东，董事会和管理层三者之间的关系，如何让股东价值最大化等等。全部都是准则和定性的问题。

　　（5）兼并重组（MA）.怎么兼并，为什么兼并，兼并前对公司的估值，如何组织恶意兼并。对MA有兴趣的朋友可以看看。个人认为公司金融也是很有价值学习的。如果做股票分析，对公司现金流以及未来公司投资项目的分析不仅仅是公司关注的，更是分析师应该关注的。

　　固定收益（推荐指数：★★★★）：

　　从债券分析本身来说还是很有价值的。目前很多基金都是混合型品种，对基金从业人员的要求也会不限于股票，还要具备一定债权分析的能力。总体来说，公司债券和国家的利率政策，公司的信用等级，发行期限，市场波动性以及债权当中附加的期权都有关系。这里就不展开说了。但是这部份涉及到一块抵押贷款证券MBS以及资产证券ABS.相信大家对MBS不会陌生。金融危机的爆发让我们看到了MBS的破坏性。

　　衍生品（推荐指数：★★★★）：

　　衍生品这块说的也许不是很全面，定量的涉及也比较多（相比CQF和FRM还是大巫见小巫了）。主要包括了对市场上衍生产品如期权，期货，SWAP以及期权的介绍。衍生产品的定价是个重点。如何进行无风险套利等。衍生品在中国目前来看品种太少未来也是一大发展趋势。不过通过程序交易系统进行无风险套利，中国目前发展的比较快。寻找好的数学模型是衍生品乃至中性投资的重点。

　　投资组合（推荐指数：★★★★★）：

　　给你一揽子股票和金融产品，如何分配他们的权重使得价值最大化？无论是机构投资者，还是小户投资者，都面临这样的选择。

　　几十年前有个叫马克维奇的老头通过把风险看作是VARIANCE,收益看成是EXPECTEDVALUE建立了一个MPT的模型找到了最小方差前沿（MINIMUMVARIANCEFRONTIER）的模型（在收益一定的时候，让方差最小）。通过投资者的无差异曲线与最小方差前沿相切获得收益一定时，方差最小的投资组合。不过老头子没考虑无风险产品（国债），所以又把国债的无风险收益率加到模型里面够成了一个CAPITALASSETLINE.找到了无风险利率和风险产品之间的最优配置权重。老头子又想了，如果把市场上所有的风险产品都加进来的话，那不是很牛，通过加入更多的风险产品，最小方差前沿转化为有效前沿，通过和无风险RF的组合又变成了CML（CAPITALMARKETLINE）.有了CAL和CML线之后我们就能有效地找到权重配比。

　　模型毕竟是模型，是有很多假设的，所以在现实生活中使用时要考虑产品之间的相关性，以及投资者的投资风格（是否是风险厌恶）等等。有了这个东西之后还没完，若干年后有个后生叫什么忘了，沿着老头的理论发明了CAPM.也就是前面EQUITY里面讲的用于衡量REQUIREDRATEOFRETURN方法之一。后生觉得风险分为系统和非系统型风险。系统风险可以通过产品的分散化进行规避。而非系统性风险则很难规避。

　　所以通过找收益和系统性风险（BETA）获得有效前沿，并与RF之间构建了一条SML线。通过ＳＭＬ线我们可以知道金融产品的要求回报率，如果分析师预计的期望回报率高于要求回报率的时候则买入，反之卖出。

　　AlternativeInvestment（推荐指数：★★★）:

　　另类投资里面涉及很多投资产品和方法。封闭式基金，ETF,房地产，大宗商品等投资产品的介绍。二级中主要强调对房地产特别是RAWLAND的估值，以及PE中的估值方法如VC,LBO等等。HEDGEFUND也会有些基础的介绍。如果想很好的了解某种投资产品，还需要深入的学习。

　　 关于高顿：

　　 高顿联合政府部门、财经组织、商学院，引入包括ACCA、USCPA、CICPA、CMA、CFA、CIMA、FRM、会计职称等在内的全球含金量较高的财经职业资格认证，为学员提供认证考试培训、行业前沿资讯、实务技能训练、职业发展活动等教育服务。